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자동 디레버리징 (ADL)

퍼프 전용 리스크

ADL은 무기한 계약 플랫폼에만 존재하는 리스크입니다. 옵션에는 ADL이 없습니다. 옵션 매수자는 프리미엄을 선지급하고, 옵션 매도자는 표준 청산으로 관리되는 증거금을 예치하기 때문입니다. 옵션 거래에는 다른 트레이더의 손실을 메우기 위해 수익 중인 포지션을 강제로 종료하는 메커니즘이 없습니다. 이것이 옵션이 퍼프와 구조적으로 다른 또 하나의 이유입니다.

자동 디레버리징은 플랫폼 지급불능을 막는 최후의 방어선입니다. 청산 대상 포지션을 오더북에서 전부 정리하지 못해 계정 가치가 마이너스(음수)가 되면, ADL은 반대편의 수익 포지션을 강제로 종료하여 손실을 메웁니다.

ADL은 드물게 발생하지만, 사용자의 동의 없이 사용자가 선택하지 않은 가격에 포지션을 종료할 수 있으므로 이해해 둘 필요가 있습니다.

ADL 작동 방식​

  1. 트레이더의 포지션이 청산되지만 오더북이 전체 물량을 소화하지 못합니다
  2. 청산된 계정의 가치가 마이너스가 됩니다 (부실채권)
  3. 손실의 사회화를 막기 위해 ADL 시스템이 작동합니다
  4. 반대편의 수익 중인 트레이더들이 점수 공식에 따라 순위가 매겨집니다
  5. 부실채권이 모두 메워질 때까지 최상위 순위 포지션부터 직전 마크 가격으로 강제 종료됩니다

순위 공식​

ADL index=mark_priceentry_price×notionalaccount_value\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}

이 공식은 두 가지 요소를 결합합니다.

  • 수익성: mark / entry는 미실현 이익을 측정합니다. 수익이 클수록 순위가 높아집니다.
  • 레버리지: notional / account_value는 레버리지 수준을 측정합니다. 레버리지가 높을수록 순위가 높아집니다.

결과적으로 수익이 크고 레버리지가 높은 포지션이 가장 먼저 ADL 대상이 됩니다.

ADL 시스템은 수익성과 레버리지 점수를 결합하여 수익성 있는 포지션을 순위를 매깁니다. 높은 순위의 포지션이 먼저 청산됩니다. 마크 가격을 조정하여 순위가 어떻게 변하는지 확인하세요.
마크 가격 (BTC)$105,000
$100k$115k
ADL 인덱스 = (mark / entry) * (notional / account_value)
1Degen D
+16.7%10.0xADL 대상
2Trader B
+4.0%8.0xADL 대상
3Basis H
+11.7%5.0x
4Whale A
+5.5%5.0x
5Retail F
+4.5%2.5x
6Fund C
+1.9%2.0x
7MM E
+1.0%2.0x
8Arb G
+-1.9%1.5x
빨간색 포지션들 ADL 대기열의 첫 번째입니다. 높은 미실현 수익과 높은 레버리지를 가진 포지션이 가장 높은 순위를 받습니다. 큰 수익으로 5배 레버리지를 운용하는 베이시스 트레이더는 대기열의 상위에 있을 것입니다.

주요 특성​

  • P2P 방식: ADL은 마이너스 포지션을 수익 중인 상대방에게 이전합니다. 이 단계에서는 보험기금이 개입하지 않습니다.
  • 마크 가격 체결: ADL 체결은 현재 오더북 가격이 아닌 직전 마크 가격으로 이루어집니다.
  • 특별 대우 없음: 백스톱 청산된 포지션은 ADL 대기열에서 특별한 우선순위를 갖지 않습니다.
  • 제외 불가: ADL 대상에서 스스로를 제외할 수 없습니다.
⚠️
종료된 포지션은 안전합니다

미결제 포지션이 없는 사용자는 플랫폼 손실을 분담하지 않습니다. ADL은 마이너스 거래의 반대편에서 수익 중인 미결제 포지션을 보유한 계정에만 영향을 미칩니다.

ADL 대상이 되는 경우​

순위 공식의 특성상 특정 트레이딩 스타일은 ADL에 더 많이 노출됩니다.

높은 ADL 리스크

최우선 대상

  • 레버리지 포지션의 큰 미실현 이익
  • 큰 수익이 난 5-10배 숏 퍼프를 운용하는 베이시스 트레이더
  • 수익 중인 거래에 피라미딩한 추세추종 트레이더
  • 계정 자산 대비 명목금액이 큰 모든 포지션

낮은 ADL 리스크

최후순위 대상

  • 저레버리지 포지션 (1-2배)
  • 미실현 손익이 작은 최근 진입 포지션
  • 자본이 충분한 계정 (낮은 명목금액/자산 비율)
  • 부분 이익실현을 한 포지션

ADL 노출 줄이기​

  • 주기적으로 이익 실현: 실현 손익은 mark/entry 비율을 낮춰 ADL 순위를 떨어뜨립니다
  • 낮은 레버리지 사용: notional/account_value 항목을 줄입니다
  • 증거금 추가: 유휴 담보로 계정 가치를 높이면 레버리지 비율이 낮아집니다
  • 종료 후 재진입: 진입 가격을 현재 마크 가격으로 재설정하면 누적된 미실현 손익이 공식에서 제거됩니다

ADL과 베이시스 거래​

ADL은 캐시앤캐리(베이시스) 트레이더에게 중대한 리스크입니다. 이들은 펀딩비를 수취하기 위해 현물 롱 + 퍼프 숏을 보유하며, 플러스 펀딩이 지속되는 기간 동안 숏 퍼프 쪽에 큰 미실현 이익이 쌓입니다.

높은 레버리지(자본 효율성이 이 거래의 핵심입니다)와 큰 미실현 이익(시간이 지나며 펀딩을 누적하는 구조입니다)이 결합되어 베이시스 트레이더는 ADL 대기열 상단에 위치하게 됩니다.

Ethena 사례​

Ethena (ENA)는 크립토에서 가장 큰 델타 중립 베이시스 전략 중 하나를 운용하며, 주요 거래소 전반에 걸쳐 수십억 달러 규모의 현물 + 숏 퍼프 포지션을 보유하고 있습니다. 포지션 규모가 매우 크고 꾸준히 수익을 내기 때문에, 청산 연쇄 상황에서 가장 먼저 ADL 대상이 될 수 있습니다.

이를 완화하기 위해 Ethena는 Binance 등 거래소와 특별 ADL 면제를 협상했습니다. 이 합의로 ADL 이벤트 중에도 Ethena의 포지션이 강제 종료되지 않아, 스테이블코인(USDe) 담보의 안정성이 보호됩니다.

⚠️
Hyperliquid에는 ADL 면제가 없습니다

중앙화 거래소와 달리 Hyperliquid는 어떤 참여자에게도 ADL 면제를 제공하지 않습니다. ADL 규칙은 규모와 관계없이 모든 계정에 동일하게 적용됩니다. 이는 의도된 설계입니다. 무허가형 거래소가 특정 상대방에게 막후 거래를 제공하면 온체인 거래의 신뢰를 뒷받침하는 공정성 보장이 무너집니다. Hyperliquid에서 베이시스 거래를 운용한다면 다른 모든 참여자와 같은 ADL 대기열에 놓이게 됩니다.

Hyperliquid의 ADL​

Hyperliquid의 ADL 구현은 표준 모델을 따릅니다.

  • 발동 조건: 청산 후 계정 가치 또는 격리 포지션 가치가 마이너스가 될 때
  • 순위: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
  • 체결: 직전 마크 가격
  • 범위: 마이너스 계정의 반대편 포지션에만 영향

Hypercall의 경우​

Hypercall은 옵션에 대해 자동 디레버리징을 하지 않습니다. 자기자본을 초과하는 손실은 표준 증거금 계정에서는 청산인이 흡수하고, 포트폴리오 증거금 계정에서는 차입자의 담보, 대출 풀의 우선손실 준비금, 풀 대출자 순으로 흡수합니다. 자기자본을 초과하는 손실을 참고하십시오. Hypercall을 통해 거래하는 퍼프는 Hyperliquid 포지션이므로, 위의 Hyperliquid ADL 규칙이 다른 Hyperliquid 계정과 똑같이 적용됩니다.

HIP-3 마켓​

빌더가 배포한 퍼프 마켓(HIP-3)도 ADL 대상입니다. HIP-3 마켓의 ADL 리스크를 모니터링하려면 다음 전용 대시보드를 이용하세요.

ADL 대시보드 (adldash.xyz) - HIP-3 무기한 마켓의 실시간 ADL 리스크 모니터링.

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