베이시스와 베이시스 트레이드
베이시스는 파생상품 가격(선물 또는 무기한 스왑)과 기초자산 현물 가격의 차이입니다. 암호화폐 시장에서 가장 활발하게 주시되는 베이시스는 무기한 스왑과 현물 간의 베이시스입니다. 베이시스 트레이드는 이 차이를 활용해 방향성 리스크를 헤지하면서 수익을 확보합니다.
베이시스 = 파생상품 가격 - 현물 가격. 퍼프가 현물보다 높게 거래되면 베이시스는 양수(프리미엄)입니다. 낮게 거래되면 베이시스는 음수(디스카운트)입니다. 베이시스의 크기는 시장의 레버리지 수요를 반영합니다.
베이시스 계산
퍼센트 베이시스는 다음과 같습니다.
베이시스와 펀딩비율은 밀접하게 연결되어 있습니다. 펀딩비율은 시간이 지남에 따라 베이시스를 0으로 수렴시키는 메커니즘입니다. 베이시스가 양수이면 양의 펀딩(롱이 숏에게 지급)이 퍼프에 매도 압력을 만들어 가격을 현물 쪽으로 되돌립니다. 베이시스가 음수이면 음의 펀딩(숏이 롱에게 지급)이 퍼프 가격을 다시 끌어올립니다. 정상 상태에서 연율화 베이시스는 누적 펀딩비율에 근접합니다.
베이시스를 움직이는 요인
무기한 스왑의 베이시스는 롱 수요와 숏 수요의 균형에 따라 결정됩니다.
베이시스와 펀딩비율
무기한 스왑에서 펀딩비율은 퍼프 가격을 현물에 묶어 두는 메커니즘입니다. 베이시스가 양수이면 펀딩도 양수(롱이 숏에게 지급)가 되어 퍼프 가격을 점차 현물 쪽으로 끌어내립니다. 베이시스가 음수이면 펀딩도 음수(숏이 롱에게 지급)가 되어 퍼프 가격을 다시 끌어올립니다.
펀딩비율은 베이시스에서 직접 산출됩니다. 베이시스가 클수록 펀딩비율도 커지고, 현물 쪽으로 되돌리는 힘도 강해집니다.
베이시스는 레버리지의 비용입니다
베이시스가 높을 때 롱은 포지션을 유지하기 위해 높은 대가를 치르고 있습니다. 이 비용은 펀딩 주기마다(대부분의 거래소는 8시간마다, Hyperliquid는 1시간마다) 펀딩비 지급으로 나타납니다. 연율화 베이시스가 30%라면 레버리지 롱은 포지션을 보유하는 대가로 사실상 연 30%를 지불하고 있다는 뜻입니다. 이것이 시장이 레버리지 수요에 매기는 가격입니다.
자산별 일반적인 베이시스
자산마다 수요와 공급 특성이 달라 베이시스 프로파일도 구조적으로 다릅니다.
BTC
가장 좁은 베이시스
- 강세장의 일반적인 연율화 베이시스: 5-15%
- 가장 유동적인 퍼프 시장, 가장 좁은 스프레드
- 급등 후 베이시스가 빠르게 압축됨
- 기관 차익거래가 베이시스를 억제함
ETH
중간 수준의 베이시스
- 강세장의 일반적인 연율화 베이시스: 8-20%
- 베타가 높아 BTC보다 약간 넓음
- 스테이킹 수익률이 베이시스의 하한 역할을 함
- ETH 고유 이벤트 시 BTC 베이시스와 분리될 수 있음
알트코인
가장 넓은 베이시스
- 강세장의 일반적인 연율화 베이시스: 15-50% 이상
- 유동성이 낮고 스프레드가 넓으며 변동성이 큼
- 과열 국면에서는 베이시스가 몇 주간 높게 유지될 수 있음
- 연쇄 청산으로 베이시스가 급격히 좁혀질 위험이 큼
시장 이벤트 중의 베이시스
베이시스를 시장 신호로 읽기
베이시스를 직접 거래하지 않더라도 베이시스 수준은 시장 상황에 대해 유용한 정보를 줍니다.
| 베이시스 수준 | 신호 |
|---|---|
| 높은 양수 (연 15% 초과) | 공격적인 롱 수요. 트레이더들이 레버리지에 높은 비용을 기꺼이 지불합니다. 단기 고점 부근에서 자주 나타납니다. |
| 중간 양수 (연 5-15%) | 건전한 강세 편향. 지속 가능한 레버리지 수요입니다. |
| 0 근처 | 균형 상태. 어느 방향으로도 강한 확신이 없습니다. |
| 음수 | 공포 또는 헤징. 숏이 우세합니다. 바닥 부근의 항복 신호일 수 있습니다. |
베이시스는 미래를 바라보는 심리 지표입니다
가격은 이미 일어난 일을 보여주지만, 베이시스는 트레이더들이 지금 미래 익스포저에 얼마를 지불할 의향이 있는지 보여줍니다. 가격이 횡보하는데 베이시스가 오른다면 확신이 쌓이고 있다는 뜻입니다. 랠리 중에 베이시스가 무너진다면 레버리지 롱이 빠져나가거나 청산되고 있다는 뜻입니다.
베이시스와 펀딩비율의 차이
'베이시스'와 '펀딩비율'을 혼용하는 경우가 있지만 둘은 다릅니다.
베이시스
가격 차이
- 달러 또는 퍼센트로 측정
- 특정 시점의 퍼프 가격에서 현물 가격을 뺀 스냅샷
- 기간 간 비교를 위해 연율화할 수 있음
- 시장 가격에 따라 연속적으로 변함
펀딩비율
지급 메커니즘
- 주기당 퍼센트로 측정 (예: 8시간당 0.01%)
- 베이시스에서 산출되지만 감쇠 및 상하한 로직이 포함됨
- 정해진 간격으로 지급/수취 (거래소에 따라 1시간, 4시간 또는 8시간)
- 퍼프 가격을 현물 쪽으로 되돌리는 데 사용됨
베이시스가 펀딩비율을 움직이지만 그 관계는 선형이 아닙니다. 대부분의 거래소는 극단적인 펀딩비율을 막기 위해 상하한을 적용하고 이자율 요소를 더합니다. 그 결과 펀딩비율은 시간이 지나며 베이시스에 수렴하지만, 개별 주기에서 정확히 일치하지는 않습니다.
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
대체 가능성과 수렴
베이시스는 만기에 0으로 수렴해야 합니다. 이것이 베이시스 트레이딩을 가능하게 하는 근본적인 보장입니다. 만기 시점에 선물과 기초자산은 같은 자산이므로 그 순간 가격이 같아야 합니다. 무기한 스왑에는 단일 만기가 없지만, 펀딩비율 메커니즘이 지속적인 수렴 압력을 만듭니다.
수렴이 일어날 수밖에 없는 이유
만기에 선물 계약은 현물 가격(또는 현물에서 파생된 지수)을 기준으로 결제됩니다. 결제 시점에 선물이 현물보다 높게 거래된다면 현물을 사고 선물을 팔아 인도함으로써 무위험 이익을 얻을 수 있습니다. 현물보다 낮다면 그 반대입니다. 차익거래자들이 이 등식을 강제합니다.
퍼프의 경우 메커니즘은 간접적입니다. 펀딩비 지급이 퍼프를 현물에서 멀어지게 하는 포지션의 유지 비용을 높입니다. 베이시스가 양수이면 롱이 숏에게 지급하므로 퍼프 매도 유인이 생깁니다. 베이시스가 음수이면 숏이 롱에게 지급하므로 매수 유인이 생깁니다. 펀딩비율이 수렴의 엔진입니다.
수렴이 실패하는 경우
극단적인 상황에서는 수렴이 일시적으로 실패할 수 있습니다.
- 거래소 파산: 거래소가 결제를 이행하지 못하면(FTX 사례처럼) 선물과 현물은 영구적으로 괴리됩니다. 이 '차익거래'는 거래소를 거래상대방으로 의존했기 때문에 애초에 무위험이 아니었습니다.
- 결제 조작: 결제 지수를 조작할 수 있다면 선물은 왜곡된 가격으로 수렴합니다. 거래소들이 이상치 필터링을 적용한 다중 소스 지수를 사용하는 이유입니다.
- 인도 실패: 전통 원자재 시장에서는 실물 인도 실패가 수렴을 깨뜨립니다. 암호화폐에서는 현금 결제가 이 리스크를 없애지만, 대신 지수 조작 리스크가 생깁니다.
- 서킷 브레이커와 거래 정지: 한 거래소에서는 거래가 정지되고 다른 곳에서는 계속되면, 베이시스 트레이드의 두 레그가 거래 재개 전까지 대응 수단 없이 괴리될 수 있습니다.
수렴은 거래상대방에 대한 베팅입니다
수렴에 의존하는 모든 베이시스 트레이드는 암묵적으로 결제 메커니즘의 지급 능력과 무결성에 베팅하는 것입니다. 베이시스 자체는 '공짜 돈'일 수 있지만, 그것을 실현시키는 수렴은 보장되지 않은 인프라에 달려 있습니다. FTX의 베이시스 트레이드는 휴지조각이 되기 직전까지 수익을 내고 있었습니다.
베이시스를 통한 옵션 차익거래
옵션 트레이더는 풋-콜 패리티를 통해 베이시스를 활용하여 가격 오류를 찾습니다. 연결 고리는 선도 가격입니다.
풋-콜 패리티는 다음과 같습니다.
하지만 암호화폐에서 의미 있는 'S'는 현물 가격이 아닌 경우가 많습니다. 선물이나 퍼프 시장이 내포하는 선도 가격이 그것입니다. 베이시스가 크면 선도는 현물과 상당히 달라지고, 현물 기준으로 가격이 매겨진 옵션은 선도 기준 옵션에 비해 잘못 평가된 것처럼 보입니다.
차익거래: 실제 선도(현물 + 베이시스)가 더 높은데 옵션이 현물 기준으로 가격이 매겨진다면, 선도 기준 공정가치 대비 콜은 싸고 풋은 비싸집니다. 트레이더는 다음과 같이 할 수 있습니다.
- '싼' 콜을 매수합니다
- '비싼' 풋을 매도합니다
- 선도를 숏합니다(선물 또는 퍼프로)
이렇게 하면 올바른 선도 가격을 기준으로 패리티 차이를 고정할 수 있습니다. 이익은 시장이 옵션과 선물에서 베이시스를 일관되지 않게 반영하는 데서 나옵니다.
캘린더 스프레드 차익거래
여러 만기의 상장 선물이 있는 자산의 경우, 선물 가격의 기간구조는 만기 간 보유 비용을 반영해야 합니다. 그렇지 않을 때 캘린더 스프레드 차익거래 기회가 생깁니다.
정상적인 기간구조
정상적인 시장에서는 원월물 선물이 근월물 선물보다 프리미엄으로 거래되며, 이는 화폐의 시간가치와 포지션 보유 비용을 반영합니다.
실제 만기 간 스프레드가 이 이론값에서 벗어나면 그 차이를 확보할 수 있습니다.
기간구조 꺾임 활용
기간구조의 '꺾임'은 인접한 두 만기 사이의 비정상적인 스프레드를 말합니다. 다음과 같은 경우에 발생합니다.
- 특정 만기의 수급 불균형: 대형 헤저가 한 만기에서 다른 만기로 포지션을 롤오버하면서 스프레드를 일시적으로 왜곡합니다.
- 이벤트에 따른 재평가: 주요 이벤트(반감기, ETF 결정, 규제 판결)가 두 만기 사이에 놓입니다. 근월물은 이벤트를 반영하지 않고 원월물은 반영하면서 비정상적인 스프레드가 생깁니다.
- 유동성 차이: 유동성이 낮은 원월물 계약은 공정가치를 강제할 만큼 참여자가 충분하지 않아 잘못 평가될 수 있습니다.
트레이드: 상대적으로 싼 만기를 매수하고 상대적으로 비싼 만기를 매도합니다. 스프레드가 정상화되기를 기다립니다. 이익은 기초자산의 움직임과 관계없이 스프레드가 이론값으로 수렴하는 데서 나옵니다.
캘린더 스프레드의 리스크
캘린더 스프레드는 두 레그가 대부분의 가격 움직임을 상쇄하므로 방향성 선물 거래보다 리스크가 낮습니다. 하지만 무위험은 아닙니다.
- 양쪽 레그의 증거금: 두 개의 선물 계약에 증거금을 납입해야 하므로 자본이 묶입니다.
- 스프레드는 좁혀지기 전에 더 벌어질 수 있음: 예상하지 못한 펀더멘털 요인이 왜곡의 원인이었다면 '싼' 레그가 계속 싼 상태로 남을 수 있습니다.
- 롤 리스크: 한 레그를 다른 레그보다 먼저 정리해야 하면 일시적인 방향성 익스포저가 생깁니다.
- 펀딩비율 변화: 퍼프 기반 캘린더 스프레드의 경우 펀딩비율 변화가 기대 캐리를 바꿔 유리한 스프레드를 불리하게 만들 수 있습니다.
관련 문서: