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무기한 계약 펀딩

펀딩은 무기한 계약 가격을 기초자산의 현물 가격에 고정시키는 메커니즘입니다. 롱과 숏 사이에 주기적으로 오가는 지급금이며, 전적으로 P2P 방식입니다. 거래소는 수수료를 떼어가지 않습니다.

퍼프를 거래해 보셨다면 펀딩을 지급하거나 수령해 보셨을 것입니다. 옵션을 거래해 보셨다면, 펀딩에 가장 가까운 비유는 세타 감소입니다.

펀딩의 작동 방식​

무기한 계약에는 만기가 없으므로 현물로 자연스럽게 수렴하는 과정이 없습니다. 펀딩은 이 수렴을 금전적 인센티브로 대체합니다.

  • 퍼프가 현물보다 높게 거래되면 롱이 숏에게 지급합니다 (양의 펀딩)
  • 퍼프가 현물보다 낮게 거래되면 숏이 롱에게 지급합니다 (음의 펀딩)

이 구조는 가격을 현물에서 멀어지게 미는 쪽에는 비용을, 다시 끌어당기는 쪽에는 보상을 부여합니다.

펀딩 상태:
롱지불숏수취+0.01% / 시간시장 상황무기한 > 현물 (프리미엄)펀딩은 P2P입니다. 거래소는 수수료를 받지 않습니다.
플러스 펀딩: 무기한이 현물 위에서 거래됨. 롱이 숏에게 지불. 이 메커니즘이 무기한 가격을 현물로 되돌려 놓는데, "승리"하는 쪽이 발산에 대해 계속 지불해야 하기 때문.

작동하는 이유​

현물 대비 프리미엄에 거래되는 퍼프를 롱으로 보유하고 있다면, 숏에게 펀딩을 지급하게 됩니다. 차익거래자는 퍼프를 숏하고 현물을 매수하여 펀딩을 무위험 수익으로 수취할 수 있습니다. 이 매도 압력이 퍼프 가격을 현물 쪽으로 되돌립니다. 이 메커니즘은 스스로 교정됩니다.

Hyperliquid의 펀딩 공식​

Hyperliquid에서는 펀딩이 매시간 지급됩니다. 펀딩비율은 기준 금리와 프리미엄 지수라는 두 요소로 계산됩니다. 공식은 8시간 기준 비율을 산출하며, 매시간 그 8분의 1을 지급하거나 수령합니다.

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

여기서:

  • FF = 펀딩비율 (8시간 기준이며, 시간당 지급액은 F/8F/8을 사용)
  • PP = 프리미엄 지수 (해당 시간 동안의 평균)
  • rr = 기준 금리, 동일한 8시간 기준으로 0.01% (8로 나누면 시간당 0.00125%)

프리미엄 지수​

프리미엄 지수는 퍼프 가격이 오라클(현물) 가격에서 얼마나 벗어났는지를 측정합니다.

premium=impact_difforacle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}

여기서:

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

여기서 "bid"와 "ask"는 임팩트 매수호가와 임팩트 매도호가입니다.

임팩트 매수호가와 매도호가는 호가창 양쪽에서 일정한 명목 규모를 체결하는 데 필요한 거래량 가중 가격입니다. 이 덕분에 프리미엄은 시장에서 멀리 떨어진 얇은 주문을 이용한 조작에 강합니다.

직접 해보기: 프리미엄 지수 계산기​

오라클 가격과 호가창 임팩트 가격을 조정하여 프리미엄 지수와 그에 따른 펀딩비율이 실시간으로 어떻게 변하는지 확인해 보십시오.

오더북 임팩트 가격을 조정하여 프리미엄 인덱스와 펀딩 레이트 변화를 확인하세요.
오라클 가격 (현물)$100,000
$90,000$110,000
임팩트 매수 (매수 사이드)$100,200
$99,000$101,000
임팩트 매도 (매도 사이드)$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
숏이 롱에게 지불0롱이 숏에게 지불
프리미엄 인덱스
+0.1000%
펀딩 레이트 (시간당)
+0.00625%
방향
롱이 숏에게 지불

기준 금리​

기준 금리는 8시간당 0.01%(연환산 약 11% APR)로 고정되어 있으며, 합성 롱 포지션을 보유하는 데 드는 보유 비용을 나타냅니다. 이것이 '이자' 요소이며, 전통적인 선물의 차입 비용에 해당합니다.

펀딩 공식에서 clamp 함수는 금리 요소가 프리미엄에서 벗어날 수 있는 폭을 제한합니다. 이를 통해 프리미엄이 클 때는 프리미엄이 펀딩비율을 지배하게 됩니다.

지급액 계산​

매시간 모든 미결제 포지션은 다음 금액을 지급하거나 수령합니다.

funding_payment=position_size×oracle_price×clamp(F8,−0.04,0.04)\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)

포지션 규모를 명목 가치로 환산할 때는 마크 가격이 아니라 오라클 가격을 사용합니다.

ℹ️
오라클 가격

Hyperliquid 오라클 가격은 각 검증자가 중앙화 거래소 현물 가격의 유동성 가중 중앙값으로 계산합니다. 따라서 특정 단일 거래소에서의 조작에 강합니다.

펀딩비율 상한​

Hyperliquid의 펀딩은 시간당 4%로 상한이 설정되어 있습니다. 이는 변동성이 큰 시장에서 극단적인 펀딩이 포지션 자체보다 커지는 것을 방지합니다.

보유 비용으로서의 펀딩​

대부분의 시장 상황에서 펀딩은 양수이며, 롱이 숏에게 지급합니다. 이는 직관적으로도 이해가 됩니다. 롱 퍼프는 레버리지가 걸린 합성 현물 익스포저입니다. 사실상 자본을 빌려 포지션을 보유하는 것이며, 펀딩은 그 대출에 대한 이자입니다.

양의 펀딩 (일반적)

롱이 숏에게 지급

  • 퍼프가 현물 대비 프리미엄에 거래됨
  • 숏보다 롱 익스포저 수요가 더 많음
  • 롱 보유자가 지속적인 비용을 부담
  • 증거금 대출 이자를 내는 것과 유사
  • 롱 후 보유 전략에 역풍으로 작용
양의 펀딩 상황에서 퍼프를 롱으로 보유하면 매시간 자본이 빠져나갑니다.

음의 펀딩 (덜 일반적)

숏이 롱에게 지급

  • 퍼프가 현물 대비 할인되어 거래됨
  • 롱보다 숏 익스포저 수요가 더 많음
  • 숏 보유자가 지속적인 비용을 부담
  • 급락이나 패닉 국면에서 자주 발생
  • 심리 변화에 따라 빠르게 반전될 수 있음
음의 펀딩은 롱을 보유하는 대가로 돈을 받는다는 뜻입니다. 오래 지속되는 경우는 드뭅니다.

연환산 비용​

시간당 0.01%의 펀딩비율이 지속되면 연간 약 **88%**에 달합니다 (복리 없이 단순 합산). 작아 보이는 비율도 누적되면 커집니다.

시간당 비율일간 비용월간 비용연환산
0.005%0.12%3.6%~44%
0.01%0.24%7.2%~88%
0.02%0.48%14.4%~176%
0.05%1.2%36%~440%
⚠️
펀딩은 공짜가 아닙니다

흔한 실수는 강세장에서 레버리지 롱 퍼프를 보유하면서 펀딩을 무시하는 것입니다. 한 달 동안 펀딩이 평균 시간당 0.01%라면 펀딩만으로 명목 금액의 약 7.2%를 지급하게 됩니다. 이는 수익률을 상당히 갉아먹습니다.

펀딩 vs 세타​

옵션 vs 무기한 계약을 읽으셨다면, 펀딩과 세타가 비슷한 역할을 한다는 것을 아실 것입니다. 둘 다 방향성 포지션을 보유하는 데 드는 지속적인 비용입니다.

퍼프 펀딩옵션 세타
비용 성격변동 비율, 매시간 변경결정론적, 만기 근처에서 가속
지급 주체시장 상황에 따라 롱 또는 숏항상 옵션 보유자 (매수자)
예측 가능성예측 불가, 시장 수요에 좌우블랙-숄즈로 사전에 알 수 있음
대가로 얻는 것선형 익스포저 (볼록성 없음)볼록 익스포저 (감마)
반전 가능 여부가능, 음의 펀딩이면 수령불가, 세타는 항상 감소

결정적인 차이는 이것입니다. 세타는 감마(볼록성)를 사 줍니다. 펀딩은 직선을 사 줄 뿐입니다. 비슷한 지속 비용을 내지만, 그 대가로 얻는 것은 매우 다릅니다.

펀딩 전략​

캐시 앤 캐리 (베이시스 트레이드)​

가장 고전적인 펀딩 전략은 현물을 롱하고 퍼프를 숏하는 것입니다. 시장 중립을 유지하면서 양의 펀딩을 수익으로 수취합니다.

  • 작동 방식: 현물 BTC 1개를 매수하고 퍼프 BTC 1개를 숏합니다. 순 델타는 0입니다. 매시간 펀딩을 수취합니다.
  • 위험: 펀딩이 음수로 바뀔 수 있습니다. 베이시스가 축소될 수 있습니다. 두 레그의 체결 위험이 있습니다. 그리고 결정적으로 ADL 위험이 있습니다. 수익 중인 숏 퍼프는 ADL 대기열 상단 근처에 위치합니다.
  • 일반적인 수익률: 편차가 매우 큽니다. 강세장에서는 연 10-50%+ APR에 이를 수 있고, 약세장에서는 0에 가깝거나 음수가 됩니다.

Ethena(ENA/USDe) 같은 프로토콜은 이 전략을 대규모로 운용하며, 델타 중립 현물 + 숏 퍼프 포지션으로 스테이블코인을 담보합니다. 그 정도 규모에서는 ADL 위험이 존립을 위협하므로, Ethena는 Binance 같은 거래소와 특별 ADL 면제를 협상했습니다. 일반 베이시스 트레이더에게는 이런 보호 장치가 없습니다.

펀딩비율 차익거래​

거래소 간 펀딩이 벌어질 때(예: Hyperliquid와 CEX 간), 트레이더는 펀딩이 높은 거래소에서 숏하고 펀딩이 낮은 거래소에서 롱하여 그 차이를 챙길 수 있습니다.

신호로서의 펀딩 모니터링​

극단적인 펀딩비율은 유용한 정보를 줍니다.

신호해석
높은 양의 펀딩이 지속됨시장이 롱으로 과도하게 레버리지되어 있습니다. 스퀴즈에 취약합니다.
음의 펀딩 급등패닉 매도입니다. 국지적 바닥 근처인 경우가 많습니다.
펀딩이 양수에서 음수로 반전심리 변화입니다. 롱이 청산되고 있습니다.

Hyperliquid 세부 사항​

  • 주기: 매시간 (일부 거래소처럼 8시간이 아님)
  • 기준 금리: 8시간당 0.01% (시간당 0.00125%, 약 11% APR)
  • 상한: 시간당 4%
  • 오라클: 검증자가 계산하는 CEX 현물 가격의 가중 중앙값
  • 결제: 명목 가치 계산에 마크 가격이 아닌 오라클 가격을 사용
  • P2P: 거래소는 펀딩을 징수하지 않습니다. 한쪽이 지급한 금액은 모두 반대쪽이 수령합니다.

Hypercall을 통해 거래하는 퍼프는 Hyperliquid 포지션이므로, 이 Hyperliquid 펀딩을 직접 지급하고 수령합니다. Hypercall은 펀딩 비용을 추가하거나 변경하지 않습니다. Hypercall의 퍼프를 참고하십시오.

HIP-3 빌더 배포 퍼프와 펀딩​

HIP-3는 빌더가 Hyperliquid에 자체 무기한 시장을 배포할 수 있도록 합니다. 이 시장은 검증자가 운영하는 시장과 동일한 구조(금리 + 프리미엄, 매시간 지급, 시간당 4% 상한)를 사용하지만, 두 가지 차이가 있습니다. 오라클 가격은 배포자가 설정하며, 프리미엄은 단방향 임팩트 차이가 아니라 임팩트 중간가격으로 계산됩니다.

premiumHIP-3=0.5×(impact_bid+impact_ask)oracle_price−1\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1

프리미엄 지수는 오라클 가격을 기준으로 계산되므로, 배포자의 오라클 선택이 펀딩 동학에 직접 영향을 미칩니다.

  • 배포자의 오라클이 실제 시장 가격과 괴리되면 펀딩비율에도 그 괴리가 반영됩니다
  • 오라클 정확성은 빌더의 책임입니다. 검증자는 비정상적인 오라클 입력에 대해 빌더를 슬래싱할 수 있습니다
  • 시장은 기본적으로 격리 증거금입니다. 배포자는 Hyperliquid의 유동성 및 오라클 요건을 충족하는 자산에 대해 교차 증거금을 활성화할 수 있으며, 이 변경은 되돌릴 수 없습니다
ℹ️
동일한 메커니즘, 다른 오라클

HIP-3 배포자는 자체 펀딩 공식을 작성하지 않습니다. 위에서 설명한 임팩트 중간가격 프리미엄을 제외하면 메커니즘은 Hyperliquid 네이티브 퍼프와 동일합니다. 더 큰 차이는 누가 오라클 가격을 제공하느냐입니다. 배포자는 자신의 시장에 추가 수수료 분배를 설정할 수도 있습니다.

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