기간구조
기간구조는 만기에 따라 내재변동성이 어떻게 달라지는지를 나타냅니다. 시장이 리스크가 언제 나타날 것으로 예상하는지를 알려줍니다.
기간구조는 고정된 행사가(보통 ATM)에서 시간에 따른 IV의 패턴입니다. 근월물 변동성이 원월물 변동성보다 높은가, 낮은가?
핵심 요약
- 콘탱고 (정상): 원월물 IV > 근월물 IV - 불확실성이 시간에 따라 누적됩니다
- 백워데이션 (역전): 근월물 IV > 원월물 IV - 이벤트 리스크가 임박했습니다
- 기간구조는 이벤트 전후로 끊임없이 변합니다
- 이벤트 이후에는 변동성 크러시와 정상화를 예상해야 합니다
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기간구조
Backwardation: 단기 IV > 장기. 이벤트 리스크가 반영된 신호.
모양을 전환하여 기간구조가 어떻게 변하는지 확인하세요. 백워데이션은 종종 다가오는 이벤트를 신호합니다.
두 가지 주요 형태
백워데이션이 이벤트 리스크를 뜻하는 이유
근월물 IV가 원월물보다 훨씬 높을 때:
- 시장은 특정 이벤트가 가격 변동을 일으킬 것으로 예상합니다
- 그 이벤트는 임박해 있습니다 (근월물 만기 이내)
- 이벤트 이후 근월물 IV는 급락합니다 (변동성 크러시)
- 원월물 IV는 비교적 안정적으로 유지됩니다 (이벤트가 장기 불확실성에는 영향을 주지 않기 때문입니다)
예시: BTC 7일물 IV 85%, 30일물 55%. 30포인트의 스프레드는 '이번 주에 무언가가 일어난다'고 외치고 있습니다. 일정을 확인하십시오.
이벤트 프라이싱
이벤트는 기간구조 형태를 결정하는 가장 중요한 요인입니다.
이벤트 이전
- 이벤트를 포함하는 옵션은 프리미엄이 붙어 거래됩니다
- 이벤트 날짜를 중심으로 기간구조가 역전(백워데이션)됩니다
- 근월물 ATM 변동성이 급등하고, 원월물은 영향이 적습니다
이벤트 이후
- 변동성 크러시: 근월물 IV가 급락합니다 (이벤트 프리미엄이 사라집니다)
- 기간구조가 콘탱고로 정상화됩니다
- 근월물 옵션 롱 포지션을 보유했다면, 방향을 맞혔더라도 베가에서 손실을 봤을 가능성이 높습니다
이것이 이벤트 이전 거래가 까다로운 이유입니다. 가격에 반영된 것보다 더 큰 움직임이 필요합니다.
변동성 평균회귀
변동성은 영원히 높거나 낮게 유지되지 않습니다. 장기 평균으로 회귀하는 경향이 있습니다.
직관:
- 현재 변동성이 높을 때, 시장은 변동성이 내려올 것으로 예상합니다 (백워데이션: 근월물 IV가 원월물보다 높음)
- 현재 변동성이 낮을 때, 시장은 변동성이 오를 것으로 예상합니다 (콘탱고: 원월물 IV가 근월물보다 높음)
이로 인해 시간이 지남에 따라 '정상' 수준으로 끌어당기는 자연스러운 힘이 생깁니다.
변동성 군집
금융에서 가장 견고한 발견 중 하나는 고변동성인 날 다음에는 고변동성인 날이 이어진다는 것입니다.
오늘 변동성이 높다면 내일도 높게 유지될 가능성이 큽니다. 그래서:
- 패닉은 하루 만에 끝나지 않습니다
- 조용한 시장은 오랫동안 조용하게 유지됩니다
- 레짐 전환은 갑작스럽지만, 레짐 자체는 지속됩니다
변동성 리스크 프리미엄 (VRP)
평균적으로 내재변동성은 실현변동성을 초과합니다. 이것이 변동성 리스크 프리미엄입니다.
존재하는 이유:
- 옵션 매도자는 불확실성을 떠안는 대가로 보상을 요구합니다
- 옵션 매수자는 사용하지 않더라도 보험료를 지불합니다
- 옵션에 내재된 '보험 프리미엄'입니다
얼마나 큰가?
| 시장 | 일반적인 VRP |
|---|---|
| SPX | 2~5% (IV - RV) |
| BTC | 가변적, 조용한 시기에는 5~15% |
| 위기 이후 | 매우 큼 (IV는 높게 유지되고 RV는 하락) |
거래상 시사점:
- 옵션 매도에는 통계적 우위가 있습니다 (VRP 수취)
- 하지만 그 우위는 꼬리 리스크에 대한 보상입니다
- 꼬리 리스크가 현실화되면 타격이 큽니다
선도 분산
기간구조를 이용하면 특정 미래 구간의 변동성에 대한 시장의 기대치를 추출할 수 있습니다.
예시: 30일물 IV가 50%이고 60일물 IV가 55%라면, 30일차부터 60일차까지의 내재변동성은 얼마일까요?
특정 구간의 선도 분산이 주변 구간보다 훨씬 높다면, 그 구간에 이벤트가 있을 가능성이 높습니다.
기간구조 거래
| 전략 | 방법 | 사용 시점 |
|---|---|---|
| 롱 캘린더 | 근월물 매도, 원월물 매수 | 근월물 변동성 크러시를 예상할 때 |
| 숏 캘린더 | 근월물 매수, 원월물 매도 | 근월물 변동성 급등을 예상할 때 |
| 다이애고널 | 서로 다른 행사가의 캘린더 | 기간구조 관점 + 방향성 관점 |
캘린더 스프레드는 기간구조 형태 변화에 대한 베팅입니다.
크립토 기간구조 패턴
| 특징 | 설명 |
|---|---|
| 높은 기준선 | '평탄한' 크립토 기간구조조차 IV 40~60% 수준입니다 |
| 빠른 정상화 | 이벤트 이후 크립토 기간구조는 빠르게 원상복귀합니다 |
| 잦은 이벤트 | 빈번한 포크, 업그레이드, 규제 뉴스로 인해 역전이 자주 발생합니다 |
| 높은 상관관계 | 알트코인 기간구조는 BTC를 따라가는 경향이 있습니다 |
직관 기르기
기간구조를 처음부터 배우기인터랙티브 레슨 · 사전 지식 불필요위의 인터랙티브 강의는 기간구조를 기본 원리부터 다룹니다. 기간구조란 무엇인지, 콘탱고와 백워데이션, 이벤트가 곡선을 어떻게 왜곡하는지, 그리고 이벤트 이후의 변동성 크러시를 설명합니다.
오픈소스 구현
| 저장소 | 살펴볼 이유 |
|---|---|
| QuantLib | 변동성 기간구조 보간 |
| SVI-Vol-Surface | 기간구조 시각화 |
관련 문서:
- 변동성 표면 - 전체 그림
- 스큐 - 행사가 차원
- 변동성 레짐 - 고변동성 vs 저변동성 환경
- 변동성 읽기: 기간구조 강의 - 전체 강의