2강: 스큐 (행사가격 구조)
학습 목표: 왜 외가격(OTM) 풋이 외가격(OTM) 콜보다 비싼지, 그리고 스큐의 변화가 시장의 공포에 대해 무엇을 알려주는지 이해합니다.
스큐란 무엇인가?
스큐는 고정된 시점에서 행사가격을 따라 이동할 때 내재변동성이 어떻게 변하는지를 나타냅니다.
이렇게 생각해 보십시오. 하나의 만기(예: 30일 후)를 고릅니다. 그 만기의 모든 옵션을 살펴봅니다. 깊은 외가격 풋부터 깊은 외가격 콜까지 말입니다. 각 옵션은 저마다의 IV를 가집니다. 행사가격에 대해 IV를 그래프로 그리면 하나의 곡선이 나옵니다. 그 곡선이 바로 스큐입니다.
스냅샷 찍기
OTM 풋에서 OTM 콜로의 이 하향 기울기를 풋 스큐라고 합니다.이것이 가장 일반적인 형태.
스큐는 폭락 보험에 대해 시장이 매기는 가격입니다. OTM 풋이 비싼 이유는 모두가 그것을 원하기 때문입니다.
스큐는 왜 존재하는가?
블랙-숄즈 모델이 완벽하다면 모든 행사가격의 IV는 동일할 것입니다. 스큐가 존재하는 이유는 현실이 그보다 훨씬 복잡하기 때문입니다.
1. 폭락에 대한 공포 (보호 수요)
시장은 급등보다 폭락이 더 잦습니다. 2020년 코로나 급락, 2022년 LUNA/FTX 붕괴처럼 큰 하락은 빠르게 일어납니다. 트레이더들은 포트폴리오 보험으로 OTM 풋에 프리미엄을 지불합니다.
2. 수요/공급 불균형
- OTM 풋: 헤저의 높은 수요, 자연적인 매도자는 제한적
- OTM 콜: 덜 급박한 수요, 더 많은 투기적 매도자
3. 실현된 비대칭성
역사적으로 큰 움직임은 하방으로 치우치는 경향이 있습니다. 이는 비합리적인 것이 아닙니다. 폭락은 몰려서 일어나고, 상승은 천천히 진행됩니다.
직접 확인하기
슬라이더를 드래그하여 다양한 스큐 형태를 살펴보십시오.
Skew Visualization
슬라이더를 드래그하여 스큐가 행사가별 IV 곡선을 어떻게 변화시키는지 확인하세요. 풋 스큐(양의 RR)는 정상이고 콜 스큐는 드뭅니다.
스큐 측정하기
트레이더들은 시점과 자산 간 스큐를 비교하기 위해 표준화된 지표를 사용합니다.
리스크 리버설 (25델타)
가장 널리 쓰이는 측정 방법입니다. 25델타 풋 IV와 25델타 콜 IV를 비교합니다.
25-델타 리스크 리버설
OTM 풋이 12 변동성 포인트 OTM 콜보다 더 비쌉니다.
시장이 하방 보호에 프리미엄을 지불하고 있습니다.
25델타 리스크 리버설이 -8%라는 것은 OTM 풋이 동등한 OTM 콜보다 변동성 8포인트 높게 거래된다는 뜻입니다(RR = 콜 IV - 풋 IV이므로). 시장이 하방을 우려하고 있다는 의미입니다.
윙이란 무엇인가?
윙 스프레드를 다루기 전에 윙이 무엇인지 알아야 합니다. 윙은 ATM 양쪽에서 델타가 10 이하인 옵션을 말합니다. 25델타 옵션은 보통 윙이 아니라 바디라고 부릅니다.
"윙" 이해
ATM-윙 스프레드
윙을 이해했으니, 이제 ATM 대비 OTM 옵션에 얼마나 추가로 지불하고 있는지 측정할 수 있습니다.
ATM-윙 스프레드 (풋 윙)
25Δ 풋이 13 변동성 포인트 ATM 위에서 거래됩니다. 하방 보호에 상당한 프리미엄이 있습니다.
스큐 변화 읽기
스큐는 고정되어 있지 않습니다. 시장 상황에 따라 반응합니다.
예시: 폭락 시 BTC 스큐
주요 매도세(2020년 3월, 2021년 5월, 2022년 11월) 동안 BTC 풋 스큐는 극적으로 급등했습니다. 25델타 풋은 ATM보다 변동성 20~30포인트 높게 거래되었습니다. 공황이 가라앉은 뒤 스큐는 몇 주에 걸쳐 정상화되었습니다.
패턴:
- 시장이 급락합니다
- 모두가 풋을 사려고 몰려듭니다(헤징)
- 풋 IV가 콜 IV 대비 급등합니다
- 스큐가 가팔라집니다
- 상황이 진정되면 스큐가 서서히 정상화됩니다
크립토 vs 전통 금융의 스큐
크립토 스큐는 주식과 다르게 움직입니다.
| 측면 | 주식 (SPX) | 크립토 (BTC) |
|---|---|---|
| 기본 스큐 | 강하고 지속적 | 가변적, 때로는 평탄 |
| 폭락 시 반응 | 스큐 폭발 | 스큐가 더 크게 폭발 |
| 콜 스큐 | 드묾 | 강세장에서 발생 |
| 평균 회귀 | 느림 | 더 빠름 |
크립토 시장은 더 젊고, 더 투기적이며, 참여자 구성도 다릅니다. 국면 전환기에는 스큐가 몇 주 만에 풋 쏠림에서 콜 쏠림으로 뒤집힐 수 있습니다.
트레이딩 시사점
옵션 롱 포지션인 경우
- 스큐 때문에 OTM 풋 매수는 비쌉니다. 폭락 보험료를 지불하는 셈입니다
- OTM 콜 매수는 상대적으로 저렴할 수 있습니다
- 스큐는 손익분기점에 영향을 줍니다. 가격에 반영된 것보다 더 큰 움직임이 필요합니다
옵션 숏 포지션인 경우
- OTM 풋 매도는 스큐 프리미엄(보험료)을 수취합니다
- 하지만 폭락 보험을 매도한 것이므로 위험은 실재합니다
- OTM 콜 매도는 프리미엄은 적을 수 있지만 꼬리 위험도 적습니다
거래로서의 리스크 리버설
일부 트레이더는 스큐를 직접 거래합니다. 저렴한 쪽을 사고 비싼 쪽을 팝니다.
예시: 풋 스큐가 극단적이라면(25d RR = -20%), 다음과 같이 할 수 있습니다.
- 비싼 25d 풋 매도
- 저렴한 25d 콜 매수
델타헤지 없이는 이것은 순수한 스큐 거래가 아니라 합성 롱 포지션입니다. 기초자산이 오르면 이익을 보고 내리면 손실을 봅니다. 스큐 베팅만 분리하려면(방향과 무관하게 스큐 정상화에서 이익을 얻으려면) 포지션을 델타헤지해야 합니다. 델타헤지된 리스크 리버설은 고급 전략이며 만기 근처에서 핀 리스크를 수반합니다.
흔한 실수
| 실수 | 바로잡기 |
|---|---|
| 풋을 살 때 스큐를 무시함 | 폭락 보호에 추가 비용을 지불하고 있습니다. 그 금액을 알아야 합니다. |
| 스큐가 일정하다고 가정함 | 스큐는 시장과 함께 움직입니다. 오늘 가파른 스큐가 평탄해질 수 있습니다. |
| 모든 OTM 옵션을 동일하게 취급함 | OTM 풋과 OTM 콜은 IV와 움직임이 매우 다릅니다. |
| 스큐가 존재하는 이유를 이해하지 못함 | 이유를 이해하지 못하면 변화를 예측할 수 없습니다. |
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
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