6강: 변동성 국면
학습 목표: 고변동성 환경과 저변동성 환경을 구분하고, 변동성이 군집하는 이유를 이해하며, 국면 전환을 알아보는 법을 배웁니다.
변동성 국면이란?
변동성 국면은 변동성 특성으로 정의되는 지속적인 시장 상태입니다. 시장은 변동성 20%와 80% 사이를 무작위로 오가지 않습니다. 한동안 하나의 모드에 머무르다가 전환되는 경향이 있습니다.
변동성은 무작위로 움직이지 않습니다. 국면별로 군집하며, 천천히 평균으로 회귀합니다.
핵심 패턴: 변동성 군집
금융에서 가장 견고한 발견 중 하나는 변동성이 큰 날 다음에는 변동성이 큰 날이 이어지는 경향이 있다는 것입니다. 낮은 변동성 다음에는 낮은 변동성이 이어집니다. 이를 변동성 군집(volatility clustering) 또는 **지속성(persistence)**이라고 합니다.
변동성 클러스터링
왜 이런 일이 일어날까요?
- 정보 연쇄: 나쁜 소식은 더 많은 나쁜 소식을 부릅니다. 공포가 공포를 키웁니다.
- 레버리지 효과: 가격이 하락하면 레버리지 비율이 높아지고, 이는 향후 변동성을 키웁니다
- 행동적 요인: 패닉은 하루 만에 끝나지 않습니다. 안일함도 마찬가지입니다.
- 시장 구조: 마진콜과 강제청산이 피드백 루프를 만듭니다
팻테일이 존재하는 이유: 국면 혼합
팻테일(두꺼운 꼬리)은 신비로운 현상이 아닙니다. 조용한 국면과 변동성이 큰 국면이 섞이면서 자연스럽게 나타납니다. 평온한 분포(낮은 변동성, 대부분의 날)와 위기 분포(높은 변동성, 일부 날)를 결합하면, 그 결과는 어느 한쪽만 있을 때보다 봉우리는 더 높고 꼬리는 더 두꺼운 분포가 됩니다.
레짐 혼합은 팻테일을 만듭니다
Taleb, Dynamic Hedging 15장, pp.241-242
팻테일은 신비로운 것이 아닙니다 — 평온한 레짐과 변동성이 큰 레짐이 섞이면서 자연스럽게 나타납니다. 시장은 80%의 시간을 평온 모드에서 보내고 20%를 위기에서 보내지만, 이 혼합은 각 레짐 단독보다 더 두꺼운 테일을 갖습니다.
옵션 트레이더가 국면에 신경 쓰는 이유가 바로 이것입니다. 윙 옵션(외가격 깊숙한 풋과 콜)은 평온한 분포가 아니라 혼합된 분포를 기준으로 가격이 매겨집니다. 누군가 '절대 닿지 않을 것'이라며 5델타 풋을 매도한다면, 그는 평온한 국면을 기준으로 가격을 판단하고 있는 것입니다. 시장은 혼합된 분포를 기준으로 가격을 매기며, 이 혼합 분포는 극단적인 움직임이 단일 정규분포가 시사하는 것보다 훨씬 더 자주 일어난다고 말해 줍니다.
두 가지 국면 상세 비교
암호화폐처럼 방향성 편향이 있는 자산은 서로 뚜렷이 다른 두 가지 모드로 움직입니다. 지금 어떤 국면에 있는지 파악하면 매매 방식 전체가 달라집니다.
트레이더들은 '올라갈 때는 에스컬레이터, 내려갈 때는 미끄럼틀'이라고 말합니다. 암호화폐 랠리는 느리고 질서정연합니다(낮은 변동성). 암호화폐 매도세는 빠르고 격렬합니다(높은 변동성). 이 비대칭성이 같은 거리의 콜보다 풋이 더 비싼 구조적 이유입니다.
평균회귀: 변동성은 결국 정상화됩니다
군집 현상에도 불구하고 변동성은 결국 장기 평균으로 회귀합니다. 극단적인 수치는 영원히 지속되지 않습니다.
패턴:
- 높은 변동성 → 시장은 변동성이 내려올 것으로 예상합니다(그래서 급등 이후 콘탱고가 자주 나타납니다)
- 낮은 변동성 → 시장은 변동성이 결국 오를 것으로 예상합니다(그래서 완만한 백워데이션이 나타날 수 있습니다)
이로 인해 시간이 지나면서 '정상' 수준으로 끌려가는 자연스러운 힘이 생깁니다.
변동성 평균 회귀
현재 국면 파악하기
1. 과거 대비 IV 수준
ATM IV가 과거 범위 대비 어디에 있습니까?
| 백분위 | 해석 |
|---|---|
| 20번째 미만 | 저변동성 국면. 옵션이 저렴합니다 |
| 20번째-80번째 | 정상 범위 |
| 80번째 초과 | 고변동성 국면. 옵션이 비쌉니다 |
2. IV 대 실현변동성
내재변동성을 최근 실현변동성과 비교합니다.
| 비교 | 해석 |
|---|---|
| IV >> RV | 옵션이 비쌉니다. 시장이 변동성 상승을 예상하고 있습니다(또는 과도하게 지불하고 있습니다) |
| IV << RV | 옵션이 저렴합니다. 시장이 변동성 하락을 예상하고 있습니다 |
| IV ≈ RV | 적정 가격입니다. 뚜렷한 방향성 견해가 없습니다 |
3. 기간구조 형태
- 백워데이션(근월 > 원월): 시장은 현재의 높은 변동성이 가라앉을 것으로 예상합니다
- 콘탱고(원월 > 근월): 시장은 변동성이 나중에 높아질 것으로 예상합니다
4. 변동성 지수 수준
BVIV(Volmex의 BTC 변동성 지수) 또는 VIX(주식 시장용)를 확인하십시오.
| BVIV 수준 | 해석 |
|---|---|
| < 45% | 낮은 변동성(암호화폐 기준) |
| 45-65% | 보통 |
| 65-85% | 높아진 상태 |
| > 85% | 높은 공포/흥분 |
| > 100% | 위기 |
국면 전환
저변동성 → 고변동성 전환
대개 갑작스럽게 일어납니다. 촉발 요인은 다음과 같습니다.
- 예상치 못한 뉴스(해킹, 규제, 거시경제)
- 기술적 붕괴(지지선 이탈)
- 연쇄 강제청산
경고 신호:
- 변동성 기간구조 역전
- 스큐 가팔라짐
- 현물 가격의 주요 레벨 이탈
고변동성 → 저변동성 전환
대개 점진적으로 일어납니다. 시장은 천천히 진정됩니다.
정상화 신호:
- 기간구조가 평탄해지거나 콘탱고로 전환
- 스큐 정상화
- 실현변동성 하락
- 가격 움직임이 박스권으로 전환
변동성은 빠르게 치솟고 천천히 감소합니다. 이 패턴은 비대칭적입니다.
국면별 매매
전략은 국면에 맞게 조정해야 합니다.
저변동성 국면 전략 고려사항
- 롱 변동성은 저렴하지만 시간가치 감소가 끊임없이 이어집니다
- 숏 변동성은 유혹적이지만 국면 전환은 가혹합니다
- 롱 포지션을 취한다면 만기가 긴 옵션을 고려하십시오(변동성이 실현될 시간이 더 많습니다)
- 숏 포지션을 취한다면 보수적으로 규모를 잡으십시오(급등은 결국 찾아옵니다)
고변동성 국면 전략 고려사항
- 롱 변동성은 비쌉니다. 수익을 내려면 매우 큰 움직임이 필요합니다
- 숏 변동성은 통할 수 있지만 타이밍이 전부입니다
- 스프레드는 프리미엄 지출을 줄이는 데 도움이 됩니다
- 평균회귀가 즉시 일어난다고 가정하지 마십시오. 변동성은 지속됩니다
변동성 리스크 프리미엄
평균적으로 내재변동성은 실현변동성보다 높습니다. 이것이 변동성 리스크 프리미엄(VRP)입니다.
존재 이유: 옵션 매도자는 불확실성을 떠안는 대가로 보상을 요구합니다. 이것이 옵션에 내재된 '보험료'입니다.
하지만 VRP는 국면에 따라 달라집니다.
- 저변동성: VRP가 압축되거나 심지어 음수가 되는 경우가 많습니다
- 고변동성: VRP가 매우 커질 수 있습니다(IV >> RV)
- 위기 이후: 시장이 진정되는 동안 IV가 뒤처지면서 VRP가 극도로 높아집니다
옵션 매도가 통계적 우위를 갖는 이유가 바로 이것입니다. 보험료를 받고 있는 것입니다. 하지만 이 우위는 꼬리 위험에 대한 보상입니다. 꼬리 사건이 터지면 그 충격은 큽니다.
흔한 실수
| 실수 | 바로잡기 |
|---|---|
| 현재 국면이 영원히 지속된다고 가정 | 국면은 바뀝니다. 낮은 변동성도, 높은 변동성도 오래가지 않습니다. |
| 저변동성 국면에서 공격적으로 변동성 매도 | 증기 롤러 앞에서 동전 줍기와 같습니다. 급등은 반드시 찾아옵니다. |
| 고변동성 국면에서 비싼 변동성 매수 | 프리미엄을 극복하려면 엄청난 움직임이 필요합니다. |
| IV 백분위를 추적하지 않음 | 맥락이 중요합니다. 같은 50% IV라도 시기에 따라 의미가 다릅니다. |
| 실현변동성 무시 | IV와 RV의 차이가 옵션이 싼지 비싼지 알려 줍니다. |
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
함께 보기
- 변동성 국면 레퍼런스: 국면에 대한 자세한 내용
- 변동성 지수 레퍼런스: VIX, BVIV/EVIV와 추적 방법
- 7강: 표면 역학 →: 변동성 표면 전체가 움직이는 방식
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